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　　回顾4季度,市场从924之后迅速进入极度亢奋状态,随后又逐步有所回归,但整体的流动性和风险偏好水平仍然处在高位。对比924之前和之后的市场环境,完全是两种生态且截然不同的定价范式,市场迅速从胜率思维切换成高风险偏好的赔率思维,各种主题层出不穷,轮动节奏明显加快。在9月底仅有的2-3个交易日的调仓窗口中,我们未能及时做好应对,再加上右侧交易能力不足以及能力圈所限,致使组合在最后两个月的应对上显著跑输市场,也为2024年的投资留下了不少遗憾。展望2025年,在经历前期指数驱动的行情后,大部分个股的估值水平已经不再显著低估,后续的关键还是去看真实的产业趋势变化,以及宏观层面经济自身的变化,市场进一步的分化趋势可能会更为明显。从投资应对上看,在市场波动加大的环境下,我们希望在能够把握的投资机会上,适度拉长投资回报的兑现周期,更注重胜率和终点所能达到赔率空间,并坦然去接受可能的阶段性回撤,我们相信只要能够看准基本面,在业绩兑现上持续验证,最终的回报兑现迟早会到来。在投资机会方面,2025年我们重点关注以下几个方向:一是在产业端能够真正形成台阶式跃升的机会,包括像先进制造、科技代表的新技术方向;二是以消费、医药代表的核心资产当下估值普遍回归合理后,能够在增长逻辑上讲出新的成长叙事,或者在股东回报上具备显著吸引力的机会,这将是25年具备防守反击的品种;三是一些有望在25年见到拐点的行业,成本优势显著的龙头公司将出现更好的左侧布局机会。